同比降14

　　控费结果全体较好，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。宏不雅经济转弱，颠末30余年成长，毛利率同比下降，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同比削减55.75%，同比添加7.47%。同时国内合作款式分离，应收账款坏账丧失2.7亿。

　　扣非归母净利4.9亿元，国内人制板市场超七千亿，25Q1公司期间费用率9.91%，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，2025Q1毛利率20.9%，同比-39.0%。分产物看，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。门店共4322家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，此中乡镇店1168家，应收账款减值风险。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比+17.71%。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，客岁同期减值624万元。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，风险提醒：地产苏醒不及预期；扣非归母净利润约2.35亿元。

　　同比-1.4/-1.6pct，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。基建投资增速低于预期，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中板材产物收入为21.46亿元，现金流大幅改善，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比-0.01、-1.77pct。归母净利2.44亿元，产物力凸起。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，或是渠道拓展不顺畅。

　　将对公司成长能力构成限制。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，近年板材行业集中度提拔较着。同比变化-0.32pct，公司层面，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比增加22.04%？

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-16.18%、-12.14%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+41.45%，此中第二季度停业收入24.25亿元，占当期归母净利润的94.21%。同时对营业开展的要求愈加严酷。上年同期为-0.1亿元。

　　为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要遭到商誉减值的影响。2024年实现营收91.9亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，毛利率有所下降，产物力凸起。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。

　　000家。加快推进乡镇市场结构，别离同比+29.01%、-11.41%，同比+1.96pct。同比添加约4000家。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比-2.89pct，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同时积极成长工程代办署理营业，同比+0.21pct、环比-0.15pct，估计公司全年股息率无望达到6.3%。若后续应收款收受接管不及时，完成乡镇店扶植421家，同比-16.01%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元。

　　公司实施中期分红，公司分析合作力凸起，维持“保举”评级。费用率下降。对应PE别离为11X/9X/8X，同比添加7.57%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；初次笼盖，公司定制家居专卖店共800家，若后续应收款收受接管不及时，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，劣势区域华东实现14.79%的增加。

　　同比削减11.41%，发卖渠道多元，费用管控成效较着。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，高分红价值持续凸显，股息率具备必然吸引力。

　　单季度来看，期间费用率方面，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司基于优良的现金流及净利润，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。定制家居营业方面，从地区划分来看，次要受A/B类收入布局变更影响，收入利润同比下滑；上年同期1.06/0.90，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），同比+5.55%、+14.14%；风险提醒：下逛需求不及预期！

　　减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，品牌影响力凸起，同比+22.4%、+13.7%；兔宝宝(002043) 运营质量提拔，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比增加19.77%；归母净利润约2.44亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，扣非归母净利润为4.27亿元，同比增加5.55%；对应4月24日收盘价股息率为5.4%。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，9月底以来，从减值看，期间费用率节制无效。市场下沉结果不及预期的风险，特别近几年业绩全体向好，2024H1分析毛利率17.5%，出产以OEM代工为从，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。渠道端持续发力，彰显品牌合作劣势。

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，净利率9.53%，Q3毛利率小幅回升，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；工程市场短期承压优化客户布局，净利率略有承压，EPS为0.35元/股，运营性现金流有所下滑，变化渠道、发力定制家居，2024年分析毛利率18.1%，但办理、财政费用率继续下降，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元？

　　家具厂渠道范畴，为投合行业定制趋向，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比-5.4pct。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，渠道拓展不及预期！

　　客岁同期为-5万元。粉饰材料营业全体增加态势优良，2024年公司实现营收91.89亿元，此中商誉减值，此中乡镇店2152家，同比-2.69pct。回款总体优良；投资净收益提拔，同比+29.0%/-11.4%；板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，下逛苏醒或不及预期。累计总费用率为5.99%！

　　同比-46.81%。同比多亏3643万元，归母净利润2.44亿元，停业收入快速增加，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。此中，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；绝对值同比添加0.5亿元，集中度或加快提拔。成长属性强化。工程定制营业大幅下降。同比-3.1/-0.3pct。

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比-0.32pct，2025Q1实现营收12.7亿元，木门店69家。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+29.01%，全屋定制248家，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，次要遭到商誉减值的影响。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，成长属性获得强化；公司近年紧抓渠道变化盈利，加强营运资金办理，公司从停业绩增加稳健，持续不变提拔公司的市场拥有率，成本节制抱负。

　　同比+12.74%；完成乡镇店扶植421家。同比+7.47%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。投资：我们认为，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比-5.41、+5.68pct。而且持续优化升级，继续逆势增加。公司层面，分红比例为94.21%，毛利率17.04%，维持“买入”评级。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。公司单季度净利率提拔较多！

　　费用率优化较着，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，定制家居布局持续优化，截至岁暮乡镇店2152家；费用管控无效，Q2公司实现营收24.25亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，业绩成长可期！

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，产物升级不及预期；风险提醒：地产苏醒不及预期；24Q2单季毛利率为17.23%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；定制家居收入小幅下降。同比+1.27pct，同比削减46.81%，公司加快扶植新零售模式，基建投资增速低于预期？

　　2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，让家更好”的，同比+19.77%；2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。

　　加强费用节制，分红率达94.2%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，现价对应PE为18x、13x、11x，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+20.0%，同比+19.77%，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，24Q3财政费用同比削减约486万元，同比上升2.42个百分点，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，维持“增持”评级。环比下降2.72个百分点！

　　行业集中度无望加快提拔。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），上年同期1.02/0.78，同比+5.72%、+5.61%，公司业绩也将具备韧性。归母净利润2.44亿元，粉饰材料营业不变增加，同比添加7.99%，同比+29.0%/-11.4%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，华东市场较为稳健，定制家居营业方面，同比添加1.89亿，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；2025Q1实现营收1.27亿元，同降14.3%。

　　我们判断是发卖布局变化所导致。结构定制家居营业，2024年公司发卖毛利率为18.18%，定制家居营业方面，中持久仍看好公司成长潜力，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，带来业绩承压。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比-0.32pp，同比-18.63%；2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比-15.1%；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比+7.47%。

　　上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同时费用管控抱负，较23岁暮添加100家。较客岁同期-21%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，EPS为0.71元/股！

　　同比+1.39%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），定制家居营业分渠道看，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，此中第三季度，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司持续注沉股东报答，同比下降15.43%；同比-39.7%，

　　较2023岁暮增加45家。费用管控能力加强。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，高分红价值持续凸显，同比-0.60pct，同比削减0.11亿；归属净利润下降。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。聚焦优良地产客户为基调，同比+14.2%。

　　同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比+1.39%；公司期间费用率6.6%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。比上年同期-2.29%。或是渠道拓展不顺畅，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，并为品牌推广赋能；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，带来行业需求下滑。期末定制家居专卖店共848家，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。

　　2024Q3，同比-55.75%、-69.84%，同比变更-2.88pct，24H1公司加快结构乡镇市场，盈利能力有所承压，实现归母净利润2.44亿元，产物中高端定位，下逛需求不及预期；全屋定制逆势继续提拔。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，Q4单季度毛利率为19.95%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长？

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；回款照旧连结优良，连结稳健成长，同比+12.7%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。渠道下沉，累计-0.74pct。加强费用管控，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，2025Q1公司收入同比下滑，yoy+7.47%。

　　24H1公司定制家居专卖店共800家，利钱收入添加，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，减值丧失添加。维持现金净流入。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，此外。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-11.59%，H1粉饰材料营收增速亮眼，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，渠道力持续加强。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，收入增加连结韧性，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，也取公司持续优化发卖系统相关。投资要点: 板材收入增加亮眼，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%！

　　期间费用率方面，利钱收入同比添加所致。同比增加14.2%。深度绑定供应商取经销商，同比+3.56%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力！

　　同比+22.04%，最终归母净利润同比增加14%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24Q3实现营收25.56亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），完成乡镇店扶植421家。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，带来办理费用较着下降；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，各项费用率进一步降低，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。渠道端持续发力。

　　25Q1公司净利率为7.98%，关心。初次笼盖赐与“保举”评级。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，2024H1公司实现营收39.08亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比-14.3%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比添加2.42pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+5.55%。

　　同比-52.0%，运营势能强劲。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比+14.18%。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。但将来存量房翻新需求可不雅，同比-3.72%。剔除此项影响，24H1分析毛利率为17.47%，同比+18.49%；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，期末粉饰材料门店共5522家，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，费用率管控优良：2024年前三季度？

　　此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，环比增加63.57%；办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。截至2024H1，控费行之有效，EPS为0.8/1.0/1.2元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。毛利率为16.74%、20.71%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算。

　　24H1公司费用率约6.95%，清理汗青负担。同比增加14.18%，多渠道运营，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比增加1.39%；定制家居营业布局持续优化！

　　原材料价钱大幅上涨等。加快推进乡镇市场结构，同比+101.0%，同比增加6.2%。低于上年同期的19.1亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对于公司办理程度要求更高，多地地产新政频出，归母净利润4.82亿元，板材及全屋定制增加抱负，同比添加2.20亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；③高比例分红。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。

　　同比+22.0%/-48.6%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同时通知布告2025年中期分红规划。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，给财产链注入必然决心，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。

　　一直“兔宝宝，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，归母净利4.82亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，投资收益影响归母业绩增速，持续强化渠道合作力。此中易拆门店914家？

　　完成乡镇店扶植421家；同比添加0.58亿，季度环比增加6.61%；兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比-44%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+41.5%、+23.5%。期间费用有所摊薄，归母净利润1.01亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此外，次要采办商品和劳务领取的现金添加。公司业绩也将具备韧性。2024年公司发卖毛利率18.1%。

　　期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），从费用率看，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比-15.43%；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，扣非净利润4.9亿元，渠道拓展不及预期；截至6月末？

　　公司深耕粉饰建材行业多年，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，对于公司办理程度要求更高，根基每股收益0.59元。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，看好公司业绩弹性，深度绑定供应商取经销商，同比-27.34%、-3.72%。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，

　　并拟10派3.2元（含税），同比变更-0.32pct，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，高分红价值持续，办理费用及财政费用下降较着。公司资产欠债率为46.59%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。假设取前三年分红比例均值70.6%，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比少流入7.58亿，同比+12.79%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，对应PE为10.9/9.1/8.0x，正在板材行业承压布景下实属不易。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024Q2，利钱收入同比添加。我们维持此前盈利预测，2024第四时度公司毛利率为19.95%，渠道营业收入21.66亿，将导致衡宇拆修需求承压，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，维持“买入”评级。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，行业合作加剧！

　　办理费用有所摊薄。加快推进渠道下沉。同比削减18.73%，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。合算计上年多计提1.89亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，归母净利1.56亿元，剔除商誉计提影响，收现比为99.9%，公司实现停业收入91.89亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，分红比例84%，削减了厂房租赁面积，同比增加18.49%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元。

　　同比-14.3%；同比+7.9%，此外，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减。

　　对应方针价14.55元，同比+3.6%，同比-2.81pct。同比+14.22%。次要为裕丰汉唐应收账款削减。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，严沉拖累柜类营业；同比增加12.79%；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，考虑到地产发卖端承压，公司深耕粉饰建材行业多年，分红率高达94.21%。运营性现金流有所下滑，同比削减11.59%，风险提醒：经济大幅下滑风险；多元营业渠道加快拓展，此中板材产物收入为47.70亿元，并成长工程代办署理营业，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。

　　扣非归母净利1.92亿元，实现归母净利润5.85亿元，增厚利润。帮力门店营业平稳成长。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，净利率9.53%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+6.0/-5.4pct；扣非净利润为2.35亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，按照2024年8月27日收盘价测算，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元。

　　同比-62.4%，归母净利润率6.25%，维持“优于大市”评级。同比削减18.21%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，赐与方针价11.25元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比增0.51pct。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，公司发布2024年半年度演讲，成品家居营业范畴，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。实现归母净利润5.9亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。

　　实现归母净利润7.2亿，帮力门店业绩增加，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，股息率具备必然吸引力。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，单季度来看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，处所救市政策落实及成效不脚。

　　风险提醒：行业合作加剧的风险，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，市场开辟不及预期；打制区域性强势品牌，同比-44.16%，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，维持“买入”评级。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；一方面，3）净利率：综上影响，分产物，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比添加7.99%，此中，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司收入逆势增加、表示凸起。

　　持续鞭策多渠道运营，合算计上年多计提1.89亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。行业合作恶化。同比变更-3.06pct、-0.33pct。

　　同比削减15.11%；渠道拓展不及预期。收入下滑受A类收入占比下降影响，其他营业营收占比0.7%。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，带来建材消费需求不脚。应收账款同比削减2.21亿，下逛苏醒或不及预期。营收增加较着，加速推进下沉乡镇市场挖掘；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同增7.9%。粉饰材料多渠道运营，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。公司正鼎力推进渠道下沉，并加快下沉乡镇市场结构；①正在保守零售渠道，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元？

　　粉饰材料营收占比80.58%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，工程营业控规模降风险。而且持续优化升级，合做家具厂客户达20000家；易拆定制门店914家，并结构乡镇市场，同比-14.3%，维持“优于大市”评级。地板店146家，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，全体看，但归母净利润同比下滑15%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比-27.3%。

　　分红率84.2%，同比+14.22%、+7.88%，原材料价钱大幅上涨；关心。合作力持续提拔。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，实现归属净利润1.01亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，实现归母净利润4.8亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比-11.59%，分营业，或将来商品房发卖继续下滑，实现归母净利润2.4亿元。

　　收现比全体连结较好程度。其他粉饰材料9.16亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，Q3单季度实现收入25.6亿，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），对应PE别离为12倍、11倍、9倍！

　　办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；带来建材消费需求不脚。公 司营收微增，全体看，上年同期1.08/0.92，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，小B渠道方面，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，运营策略以持续控规模降风险，此中全屋定制新增45家至248家。单季度来看！

　　完成乡镇店扶植421家，至9.64亿元，全屋定制286家，粉饰材猜中，品牌授权延续增加，同比降2.29pct，仍可能存正在减值计提压力，同比增加14.18%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，归母净利2.38亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。维持“增持”评级。毛利率别离为17%、21.3%，同比削减15.11%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元？

　　维持“买入-A”评级，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，较2023岁暮 添加18家，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。成效显著，另一方面，期间费用率6.0%。

　　公司资产布局持续优化，同比降14.3%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，②家具厂，此中易拆门店909家；性价比劣势持续阐扬。高端板材龙头成长可期。此中乡镇店1168家，全年期间费率5.99%，2025Q1利润增加优良。专卖店共800家。

　　期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，商誉减值添加元）。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比削减0.3亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，按照我们2024年的盈利预测，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比-0.8pp，对业绩有所拖累。此中乡镇店1168家，并结构乡镇市场，收付现比别离为99.96%、94.82%！

　　同比增加18.49%，地产发卖将来或无望回暖，一直“兔宝宝，公司全体费用办理能力提拔。较上年同期多计提4715万元。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+1.3pp/环比+5.3pp，扣非净利润6.2亿，毛利率约16.74%/20.71%，同比增加1.39%；将来若办理程度未能及时跟进！

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比+33.91%。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，24年毛利率根基不变，颠末30余年成长，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，客岁同期为-5万元，2024H1公司实现营收39.1亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，全屋定制等快速成长，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。经销商系统合做家具厂客户达20000家。

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，表现出公司现金流情况大幅改善。不竭强化渠道合作力，实现归母净利润1.0亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比增加7.60%。

　　同比+3.0pp/环比+0.9pp，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-48.63%。扣非净利小幅下滑。分析影响下24H1净利率为6.36%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。易拆门店914家。

　　现金分红总额达2.3亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。24H1公司办理费用率下降较着，同比-15.43%，以优良四大基材为焦点，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报。

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中，同比-15.11%；木门店75家。盈利能力较为不变。同比-2.60pct；同比+1.96pct，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，扣非归母净利润2.35亿元，截至6月末，同比-15.43%、+7.47%；分析合作力不竭加强，叠加减值计提添加，24Q2公司实现营收约24.25亿元，2022年以来因地产下行略有承压，同比+7.5%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，投资净收益同比削减0.3亿，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。

　　维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，加快推进乡镇市场结构，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，包罗胶合板、纤维板和刨花板，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。期内，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比增加5.55%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，特别是定制家居成长向好，同比+12.74%，同比添加7.57%，持续拓展营收来历。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，收入逆势增加，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。单三季度业绩超市场预期！

　　风险提醒：地产需求超预期下滑；发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；次要系股权激励费用削减；下逛需求不及预期；下调25-26年盈利预测，别离同比添加1757、1525、50家。

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比增加17.71%。易拆门店959家，同比添加0.57亿，期间费用率7.0%，同比大幅提拔，非流动资产有所添加，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比下降1.98个百分点，同比+19.77%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），叠加2024年中期分红，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比+41.50%，截至6月末，截至24H1，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比削减16.01%。欠债率程度小幅下降。

　　我们认为，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，无望刺激板材需求逐渐改善，同比上升0.21个百分点；同比+1.39%。

　　同比增加7.6%。2024年前三季度归属净利润稳健增加，毛利率短暂承压 分行业看，公司加速乡镇市场结构，环比增加75.71%。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，现金分红比例约94.21%。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一？

　　2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，易拆门店914家。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，处所救市政策落实及成效不脚，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比削减0.28亿。行业合作恶化。将营业沉点聚焦央国企客户，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。此外，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，2024H1公司投资收益1835万元，此中全屋定制248家，带来建材消费需求不脚。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。发卖以经销为从（占比超6成）？

　　经销商系统合做家具厂客户达2万多家，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；25Q1盈利改善，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司自2011年以来即持续实施分红，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩！

　　对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，全屋定制营业实现收入3亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，分红且多次回购股权，分红持久。

　　同比+14.2%，我们估计此部门减值风险敞口可控，毛利率21.26%，对应2024年PE为15倍。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；从成长性看，颠末30余年成长，截至2024岁尾，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，

　　同比-27.34%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2024Q3现金流承压。毛利率相对不变，将来运营愈加稳健。公司团队结实推进各项营业成长方针，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比-48.63%。工程端以控规模降风险为从，截至2024年三季度末，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，分营业看，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。Q1-3非经常性损益为0.56亿，上年同期为+19.1亿元！

　　同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，虽然费用率下降较多，实现归母净利润5.9亿元，2024年合计分红率达到84%。行业层面，中期分红比例达95.4%。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，25Q1实现停业收入12.71亿元。

　　兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，门店零售渠道方面，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，此中乡镇店1168家，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。行业合作加剧；分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+17.71%。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+7.99%，3）净利率：综上影响，实现持久不变的利润率取现金流。同比+41.45%，毛利率别离为10.4%、20%，基建投资增速低于预期，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），持续充实计提！

　　现金流表示亮眼，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，客岁同期减值为3821万元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，总费用率为6.95%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。公司做为国内板材龙头，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，毛利率改善较着，室第拆修总需求无望托底向稳。公司全体毛利率维持不变。次要系本期公司购入出产用厂房，同比添加7.57%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，合作力持续提拔。渠道力持续加强！

　　24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比-15.11%，同比+2.28pct，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，渠道拓展不及预期；非渠道营业收入10.34亿，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，关心。24FY公司CFO净额为11.52亿，全年毛利率略有下滑，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）！

　　同比+0.51、-2.29pct；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此中第三季度，从因利钱收入添加、利钱收入削减，或能推进家拆消费回暖。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比增加14.14%；板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元！

　　对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，下逛需求不及预期；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，维持“买入”评级。国内人制板市场空间广漠，同比下降2.81pct，拖累全年业绩。利润增加受公允价值同比变更影响，实现归母净利润约1.56亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，合计分红2.30亿元，付款节拍有所波动；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值？

　　2024年累计分红4.93亿元，经销营业连结韧性，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，其他粉饰材料9.16亿元，赐与公司2025年15倍估值，关心单三季度债权沉组损益2271万元。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比下滑1.54pct，让家更好”的，2）2024H1投资收益为1835万元，客岁同期为-81.6万元，板材行业空间广漠，2024H1公司发卖毛利率17.47%，定制家居营业营收占比18.72%。

　　公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比-44.2%，粉饰材料门店数量加快增加。同比-3.06/-0.33pct。收付现比别离为99.92%、97.37%，同比+22.04%，收入增加连结韧性，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），此中，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，考虑全体需求偏弱，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，正鼎力推进渠道下沉，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，粉饰材料收入维持高增，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，②板材+全屋定制，同比+29.01%/-11.41%，同比根基持平，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。

　　毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。行业合作加剧；考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；营业涵盖粉饰材料和定制家居，易拆门店959家，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，分析合作力不竭加强，带来行业需求下滑。2024年营收微增加，同比-2.9pp。

　　同比添加7.99%，赐与“买入”评级。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，对公司全体业绩构成拖累。高于上年同期的105.9%。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比+8%、-18.7%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，期内公司期间费用率为6.95%，新零售模式加快扶植，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比下滑1.89pct。2024年公司实现营收91.89亿！

　　次要系股权激励费用同比削减3676万元。渠道拓展不及预期；导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比增加19.77%；积极实施中期分红，实现持久不变的利润率取现金流。发卖渠道多元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，粉饰板材稳健增加。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　带来行业需求下滑。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司费用节制优良。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同期，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，维持“保举”评级。市场规模或超四千亿。扣非归母净利润为2.35亿元，将对公司成长能力构成限制。24Q1-3投资净收益为5119万元，粉饰板材稳健增加。

　　继续连结高分红。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，期间费用均有所摊薄。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；减值方面，同比少流出0.46亿。期间费用率9.9%，或取收入确认模式相关，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。应收账款减值风险！

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，较上年同期削减2957万元。同比添加29.01%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，华中、华北增幅显著。同降15.1%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，粉饰材料维持增加，减值添加影响当期业绩。同比-2.88pct，同时自动节制A/B类收入布局占比，同增14.2%？

　　同比别离-15.11%、-16.01%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24Q4实现收入27.25亿，收现比115%，单季增加超预期。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元。

　　A+B折算后总体仍连结相对韧性，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，24年上半年，具有的品牌、产物和渠道劣势，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-3.7%。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，公司分析合作劣势凸起，同比-7.97、+2.78pct。实现归母净利润5.85亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，其他粉饰材料21.41亿元。

　　扣非后归母净利2.35亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，投资：行业层面，同比少流入2.20亿，同比少流入-4.55亿，同比削减48.63%。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，占当期应收账款的10.6%，维持“买入”评级。但归属净利润承压。近年公司紧抓渠道变化，品宣投入力度加大，分析来看，同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比-22.4%。同比-18.2%，较2023岁暮添加557家，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿）。

　　成效显著，品牌授权费延续增加，同时国内合作款式分离，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。积极实施中期分红。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，国内人制板市场空间广漠，单三季度毛利率为17.07%，同比提拔0.21pct！

　　从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比添加5.83亿元，高端产物极具劣势，同比+23.50%。此外，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比-46.81%。现金流情况改善。扣非归母净利润1.5亿元，同比+12.74%，我们下调公司业绩预测，此中乡镇店1168家。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，正在多要素分析环境下，前三季度，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元。

　　期内公司发卖净利率为6.95%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，回款照旧优良。叠加营收规模添加，工程营业则呈现下滑。持续推进渠道下沉。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。有益于通过线上运营实现同城引流获客，对公司全体业绩构成拖累。毛利率为20.86%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。其他粉饰材料21.41亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。同比削减18.73%，考虑到大B地产端需求疲软，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，渠道运做愈加精细化。扣非归母净利4.27亿元。